台股今年股災反彈行情從 3、4 月初升段的電子股齊漲，換到 5、6 月第二階段漲勢以傳產、生技為主，不少部分原先跑輸大盤的個股在資金轉向之下，反彈第二階段的表現遙遙領先電子族群，這些股票大多是原先的疫情受害股，在各國陸續解封後，搖身一變成為復工概念股，這其中也包括由和碩集團轉投資，並在股災期間一度跌到 81.5 元的隱形眼鏡廠晶碩。
（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）
台股第一家上市隱形眼鏡廠為精華光學，2003 年以 49 元掛牌上櫃，並在 2013 年漲到 900 元高價，市值從 10 億元衝到 400 億元，EPS 更連續多年落在 20~30 元之間，如此暴利讓眾多廠商也躍躍欲試，電子代工大廠和碩與旗下 PCB 廠景碩於 2009 年共同出資成立晶碩，投入搶攻隱形眼鏡這塊大餅。
2014 年公開發行
成立 5 年後的晶碩在 2014 年公開發行並登錄興櫃，外界也終於得以一窺晶碩的財報，相比同業精華 2013 年營收 52.2 億，獲利 17.7 億，EPS 31.7 的亮眼成績，成立 5 年的晶碩由於頭兩年產能還在建置，要一直到第三年才有初步的營收，2013 年營收 5.89 億，因營收未達規模經濟，稅後損益只有 4,618 萬，EPS 才 1.1 元，簡單來說，該公司剛上興櫃時，除了後面有大集團支援以外，實在找不到一個買晶碩，而不買精華的理由。
（Source：筆者整理）
營收分成代工與自有品牌
晶碩成立初期主要是以自有品牌為主，近 4 年才逐漸發展成品牌、代工並行的模式，根據晶碩提供的資料，該公司 2016 年品牌與代工（OEM）的比重大約是 55.5% 比 44.5%，隨著代工比重逐年提高，到去年代工比重已拉高到 66.2%，自有品牌則降低到 33.8%。
（Source：晶碩法說會簡報）
營收以外銷為主
如果將營收用地區別來區分，晶碩目前只有 23% 的營收是內銷市場，比率大致與主攻內銷市場的品牌相同，外銷市場則以代工為主，其中日本占比 50% 為主要外銷市場，其次是中國的 15% 及歐美的 12%，也因為歐美營收占比較低，營收僅在 Q1 疫情在亞洲蔓延時有受到影響，4、5 月歐美封城後反而有提早回溫的狀況。
（Source：晶碩法說會簡報）
▲ 晶碩雖然股災期間股價大跌，但其營收其實從 3 月開始就走出肺炎的影響，並恢復年增趨勢。（Source：Cmoney）
自有品牌成長有限
觀察晶碩近 8 年的營收成長趨勢，轉捩點大約就發生在公司上興櫃左右的 2013~2015 年，營收從 5.89 億跳增到 13.07 億，逐漸建立起規模經濟，事實上，晶碩一開始是打算以自有品（PEGAVISION）打市場，但自有品牌從行銷到通路都是層層關卡，加上品牌一開始主打內銷市場，要在短時間內提高出貨量及產能利用率談何容易，為此，晶碩從 2013 年開始承接代工訂單。
營收跳躍式增長
晶碩初期主要承接日本品牌代工（Seed、T-Garden），日本客戶也成為推升晶碩 2013~2018 年營收成長的主要動能到 2018 年晶碩的代工占比 71.3%，營收突破 30 億大關，達 31.32 億，EPS 在這 6 年期間也出現跳躍式增長，從 1.06 元暴增到 9.02 元。
（Source：Cmoney）
2019 打入歐美品牌
根據晶碩在 2 月史詩級股災前提供的資訊，歐美客戶在 2019 年占營收比重 12%，這個部分是 2019 年拿下英國 Waldo 代工訂單後占比才開始增加，2019 Q4 又拿下嬌生月拋彩片訂單（主要供貨中國），之後如供貨順利，會進一步擴展到其他國家，代工業務價格壓力沉重雖然代工業務讓晶碩的營收 8 年翻了 5 倍之多，但台股代工、品牌並行的隱形眼鏡業者並不只有晶碩，金可-KY 及精華也都轉而以代工為主、品牌為輔，晶碩的大客戶 Seed 更是同時在三家業者下單，這導致產業模式有點進入傳統電子業的狀況，毛利率逐年下滑，必須靠營收規模彌補，產能及良率就成為公司能否擴大獲利的關鍵，從下表可以看到，晶碩的毛利率在 2019 年出現向下趨勢，EPS 受此影響也出現 8 年來首次衰退。
（Source：Cmoney）
擴建桃園廠產能
晶碩目前的產能主要集中在桃園龜山廠，月產能大約 4 千萬片，去年產能利用率大約八成，若產能利用率滿載，營收大約可以達到 40~45 億，為了擴大代工業務規模，晶碩已斥資 27.4 億元在大溪建新廠，新廠的產能與舊廠相當，在 4 千萬片左右，預計 2022 年完工投產，到時候產能可望較現在翻倍，與電子業或其他傳產業相同，一次性擴產如果後續有代工訂單支撐，營收就可能出現爆發性增長。
▲ 晶碩為了建設二廠，於 2018 年向英業達以 13.8 億購置舊廠辦，2020 上半年已整地完成並開始動工。（Source：公開資訊觀測站）
籌碼分析
晶碩雖然是和碩旗下轉投資，但該公司從掛牌之後就一直不被市場重視，量能也上不來，這導致股價在股災期間出現流動性瘋線，走勢完全沒有支撐，從 2019 年 12 月最高價 183 元一路跌到 81.5 元，跌幅達到驚悚的 55.46%，大盤剛反彈時也表現溫吞，不過 6 月初開始突然被投信注意到，短時間內從 127 元急拉到 168 元，是掛牌以來投信第一次大量買進，成交量連續站上千張，也是 3 月股災前不曾有過的現象。
（Source：籌碼 K 線）
快速結論
最後整理出本文重點如下：
- 晶碩成立於 2009 年，是和碩集團看好隱形眼鏡所成立的轉投資
- 剛上興櫃時營運狀況不佳，稅後損益落在損益兩平邊緣，之後轉入代工市場營運才起飛
- 目前銷售地以外銷為主，其中日本佔比 50%，2019 年開始打入歐美品牌，但營收佔比還不大
- 2013 ~ 2018 EPS 都是逐年成長，不過近兩年代工業務競爭激烈，開始出現營收增長，EPS 卻受毛利下滑影響而下滑的現象。
- 用電子業思維來看，營收規模是價格戰的關鍵，晶碩除了提高現有廠房產能利用率，也開始興建二廠，二廠預計 2022 完工，到時候產能會較目前翻倍。
- 晶碩掛牌後一直冷門，股災期間還爆發流動性風險，6 月初開始突然被投信注意到，是掛牌以來投信第一次大量買進，成交量連續站上千張，也是 3 月股災前不曾有過的現象。
截至 10/16 的後續追蹤
晶碩 6 月初開始的漲勢，除了長期展望，市場傳出晶碩從對手手中搶下 Seed 大單也是原因之一，雙重利多讓股價於 7 月 3 日一度攻高到 212.5 元，但之後因 7 月營收月減，導致股價修正至 170~190 元之間，8 月開始營收站上 3 億元，並呈現雙位數月增及年增，帶動股價於 9 月中回攻至 200 元之上，法人預估晶碩今年 EPS 可達 8.6 元，明年微幅增加到 9.8 元，2022 年桃園廠量產後，產能翻倍下，EPS 可望較 2020 及 2021 年顯著成長。
（Source：籌碼 K 線）
