爭奪經營權不再限於家族內訌或市場禿鷹……主動型股東叫陣,公司派面臨保位戰

新聞媒體 2023-08-28
爭奪經營權不再限於家族內訌或市場禿鷹……主動型股東叫陣,公司派面臨保位戰

挑戰公司派,不一定只是禿鷹市場派或職業股東,台、日、韓近來有許多主動型股東,不僅在股東會上提案通過,甚至取得董事席次,他們為什麼能成功?

根據《財訊》報導,對小股東而言,股務(proxy)單位只是通知股息發多少、去哪裡領股東會紀念品,董事改選年時能靠委託書多領什麼好康;但對大股東而言,股務卻是敏感、機密,攸關在資本市場裡經營權大戰勝敗的重要業務。在外資持股占比已經超過四成的台灣資本市場,股務經營受國際影響也愈來愈深。

成立於1935年的Georgeson,為全球規模最大的股務與投票代理徵集公司,為其客戶提供策略性股東溝通、投票預測、公司治理分析,以及對投資人持股和投票行為研究等。2021年起與台灣寬量國際(QIC)策略聯盟,定期揭露資本市場的重要議題。

日前Georgeson特地分享年度主題「亞洲股東行動主義興起對台灣的影響」。該公司全球執行長凱斯‧西多羅瓦茲(Cas Sydorowitz)指出,2022年全年在全球資本市場由主動股東發起的積極行動次數創史上新高,來到235次;今年上半年企業文化向來較保守含蓄的亞太地區對「換人做做看」的熱潮也愈演愈烈,有19%的股東行動來自亞太地區。

像在台灣,雖然有疫情警戒,股東會大多改採線上舉行,但資本市場仍然熱鬧滾滾。寬量執行長李鴻基指出,「過去3年來,經營權進入輿論戰的,就有光洋科、康和、台苯、長榮、新光金、泰山、國票金等公司,2024年預計有443家公司將進行董監事改選,其中240家公司董監事持股低於20%,有70家外資持股高於10%,在機構投資人被要求主動議和的思潮下,可預期台灣的股東行動將愈來愈頻繁與活躍。」

西多羅瓦茲則觀察到,在日本,東芝(Toshiba)、富士達電梯(Fujitec)、關西電力、創投公司集富(JAFCO)這些歷史悠久的龍頭企業,近來都被來自國內外的股東行動資金挑戰,甚至取得董事席次。而最具代表性者,莫過於今年6月底,日本公共工程老廠東洋建設(Toyo Construction),既有董事會就被任天堂 創辦人山內家族辦公室(Yamauchi-No.10 Family Office,YFO)狠狠擊潰,不但被拿下7席董事,也喪失了對公司的控制權。

對於YFO來說,這是一次重大勝利;據報導,YFO掌門人、任天堂創辦人之孫山內班卓將推動這家市值逾千億日圓(約新台幣225億元)的重大基礎建設公司私有化下市。

為什麼積極股東能成功?西多羅瓦茲觀察,日本積極股東能成功者,通常訴求公司治理與改善股息配發政策。若以本案為例,其實YFO已持有東洋28.51%股權,並於2022年提出遠高於同業出價逾2成的條件,向東洋提出收購,但東洋董事會卻拖了9個月,才成立一個特別委員會來評估YFO的提議,YFO公開批評此舉違背了股東利益而引發共鳴,才獲得大多數股東支持。

挑戰財閥  私募基金參一腳

根據《財訊》報導,南韓近兩年也發生數次重大的股東行動。西多羅瓦茲指出,過去退休基金或是被動投資機構投票傾向支持公司派,但荷蘭退休基金(APG)近兩年卻向現代產業開發(Hyundai Development Company)、半導體廠SK海力士(SK Hynix)、南韓第3大財閥SK集團、SK電訊等以環境議題發起多次杯葛,甚至動員投票,取得董事席次。

由於APG也是台灣前二十大外資機構股東之一,西多羅瓦茲藉以提醒台灣公司也應密切注意貝萊德、先鋒、道富等機構股東的投票政策與行為的改變。

《財訊》也發現,南韓另一個值得關注的趨勢,則是本土積極股東的崛起與結盟。西多羅瓦茲發現,一家名叫Align Partner的私募基金雖然才成立兩年,卻已敢挑戰韓流龍頭SM娛樂、大型金融業者如大邱DGB、新韓金融、友利金融、韓亞金融、甚至是系統性重要銀行KB。

根據數據,Align即使在每家公司的持股都不高,創辦人Changhwan Lee年僅34歲,策略卻非常明確,敢鎖定股價低迷、股權分散且「具有被併購潛力」的公司發起股東行動,年輕的臉孔讓他樹立鮮明旗幟,發起一連串行動時,訴求論述都可以被延續。而由於他鎖定的類型公司大多反應被動,竟然也擋不了他的訴求,因此吸引愈來愈多年輕資金加入他的行列。根據領英平台的資訊,Changhwan Lee首爾大學畢業後即進入高盛和KKR等投資銀行,2021年就成立Align,今年他自己也進入SM娛樂,擔任印尼分公司的董事。

▲ 台鋼董事長王炯棻近來對光洋科、榮剛、友訊等至少14家上市櫃公司發動股權爭奪戰。

標榜公司治理  小股民埋單

西多羅瓦茲觀察,如果像是傳統維權基金仍只以利益掛帥、放大短期營收的訴求,股東就不一定會埋單;積極股東行動能成功者,多從公司治理或小股東利益出發,才能取信於散戶。像美國股東行動基金ValueAct去年起不斷批評其擁有4.4%持股的日本連鎖超商龍頭7-ELEVEn母公司7&i策略失焦、表現落後、要求盡速推動「大膽的結構性改革」。但即使獲得國際投票顧問ISS和Glass Lewis的支持,發出報告建議股東們應投票支持ValueAct,但7&i的股東們卻在5月底的股東大會上投票反對ValueAct提名的所有候選人,並支持公司的現有董事連任。

反觀YFO就有別於大多數慣於隱身幕後的傳統家族辦公室,自行成立官網高舉訴求:「當前世界正面臨無數的挑戰,現在正是創新和執行力打破這種局面、甚至改變常識的時刻。下一代的領袖應該要用反向工程的方式來挑戰成規,這就是我們所追求的投資活動。」官網介紹畫面還沿用任天堂最為人熟知的像素圖案,吸引大量青壯族群認同。

西多羅瓦茲因而提醒,有鑑於全球股東行動意識愈來愈高漲,個別投資機構都將展現更多自主性,進而影響投資人。李鴻基也認為,台灣資本市場與國際聯動甚深,2千多家台股上市櫃、興櫃公司經營層不應忽視這股趨勢。

(本文由 財訊 授權轉載)

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