美系外資在最新研究報告中指出，即便在日前的法說會上，晶圓代工龍頭台積電仍提到，目前晶圓產能吃緊的情況將持續到 2022 年，這使得市場對於台積電的未來營運動能感到樂觀，但是，在台積電當前處在半下行週期，本益比難以擴大時期，加上預期自 2022 年首季開始的半庫存調整時期，台積電恐將無法避免的情況下，給予台積電「中立」的投資評等，目標價也來到每股新台幣 580 元的價位。
報告指出，在法說會上，台積電指 3 奈米加強版的 N3e 製程將會在首代 N3 製程量產後一年推出。而被認為是台積電下一個成長節點的 3 奈米製程，其中的成本與時間挑戰會是關鍵。因此，市場也必要進一步下修對台積電 3 奈米的投資回報率。而這也是該外資給予台積電每股目標價 580 元，較市場平均低 30% 的主要原因。
該研究報告，美系外資著重在 N3e 製程的發展上，強調台積電指出，N3e 為 N3 製程的後續延伸，計劃在 3 奈米製程量產後一年推出。但是，這樣的說法引起一些投資人的擔憂，因為傳聞 N3e 使用 EUV 曝光設備較少，是 3 奈米製程的低成本版本。對此，雖然台積電不願意進行評論，但是該外資引用設備供應鏈的消息指出，N3 的誤差允許對所有投片客戶來說，要進入量產都太小。因此，台積電透過一些而貴的製程來解決誤差小的問題，成為了 N3b 的製程。只是 N3b 晶圓價格太高，客戶可能無法接受的情況。因此，台積電就以 N3e 來替代。
報告指出，N3e 將原本的 N3 製程使用 EUV 的層數自 24 層下降到 20 層，成本雖低於 N3b 製程，但卻與 N3 相當。另外，研究發現， N3 的晶圓價格必須高於每片 25,000 美元，也就是較 N5 製程高出 65%~70% 的情況下，台積電才能獲得應有的回報。因此，在 N3b 成本高，2022 年下半年產量小的情況下，台積電預計仍會以 N3e 為主力解決方案。這情況似乎也代表 N3 很快的在一年後將會被 N3e 取代的情況，這也代表預期 N3 製程將會為台積電帶來另一階段獲利成長的時間預估可能過早。再加上，要達到 N3e 的預期效能，還必須視材料的發展而定。
因此，整體來說，該外資認為現階段市場現階段的確高估了 N3 可為台積電帶來獲利成長的時間，而且預計在 2023 年 N3 毛利率可能低於 40% 的情況下，即使一開始能有較高的收入，但仍會呈現下滑趨勢下。所以，給予台積電「中立」的投資評等，而目標價則是給予每股新台幣 580 元。
(首圖來源：科技新報攝)
