5G 對電信業造成另類股災，台灣大近期股價甚至跌破 3 月股災低點，遠傳也一度觸及 60 元的心理關卡，僅中華電相對有撐。電信三雄今年獲利都估衰退，法人對於明年看法也先保守，本文將嘗試從估值角度、EPS / 配息探討落難電信股的投資價值。

估值方式：月租費用戶 10 年可創造毛利＋帳上淨值

電信屬於特許行業，業務波動不大，以中華電為例，目前行動用戶約 1,055 多萬戶、ARPU 約 420 元，若以中華電近年平均毛利率 35% 概略去抓，行動用戶 1 年可創造的毛利為 1,055 萬（用戶）*420 元（ARPU）*12（月）*35%（毛利率），大約 186 億元，等於 10 年可創造約 1,860 億元的毛利貢獻。

接著再用同樣的方式去概抓中華電在市話、寬頻與 MOD 的 10 年毛利貢獻：

全部加總約 4,538 億元，再加上 Q2 底的淨值（股東權益），得出的中華電估值就已超過 8,100 億元；中華電近 3 年市值則落在 8,150 億元至 9,000 億元。

遠傳行動用戶 10 年毛利貢獻概估：707 萬（用戶）*550元（ARPU）*12（月）*30%（毛利率）*10（年）=1,400 億元，再加上 Q2 底淨值 634.38 億元，得出遠傳估值超過 2,000 億元。

台灣大行動用戶貢獻概估與遠傳相當，寬頻加上有線電視（用戶數約 80 萬、ARPU 約 500~550 元）則約可創造 15 0億元的毛利貢獻，而台灣大 Q2 底淨值 604.74 億元，另外，台灣大持股富邦媒 45.01%，富邦媒目前市值超過千億元，若將富邦媒的市值也加入估值，則台灣大估值超過 2,600 億元。

遠傳目前市值已經與估值相當，遠傳業務多集中在行動通訊，不如中華電的業務多元，估值也相對不如中華電有撐，而遠傳近幾年則積極擴展 ICT 業務，期望為營運打下第二隻腳。

台灣大目前市值約 3,400 億元，可以看出非電信的零售業務（富邦媒）貢獻不小，不過零售業務毛利率低於電信業務，加上電信事業仍面臨 5G 挑戰，台灣大獲利能力同樣面臨考驗，台灣大目前也積極布局 5G 新應用，包括雲端遊戲，期望未來營收與獲利能同步成長，並且反映在市值表現上。

EPS / 配息角度：電信三雄短期不確定性仍高

電信業過往營運與現金流穩定，常被當作存股的標的，不過 4G、5G 的高額標金與資本支出，還有低資費現象逐漸改變了電信業生態。

電信三雄今年獲利都估衰退，法人推估，中華電今年 EPS 看 4 元、台灣大拚 4.1 元、遠傳則約 2.5 元；年減幅大致落在 5~10% 之間，電信三雄恐連5年獲利衰退。

過往電信股殖利率高達 5~6%，不過從近年獲利與配息政策來看，中華電目前隱含殖利率不到 4%，台灣大則低於 5%，僅有遠傳估算有機會超過 5%，不過遠傳配息長期高於當年盈餘，會讓人較擔憂未來的配息狀況。

從存股的角度來看，電信股短期獲利與配息不確定性仍高，投資人可能傾向設定較高股利收益的安全邊際。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：shutterstock）