儘管半導體市況依舊火熱，但重複下單、終端需求雜音仍持續干擾著市場氛圍。繼日系外資下修晶圓代工龍頭台積電目標價後，近日美系外資也揮出降評的第一刀，甚至用「死錢」（dead money）形容公司未來 12~18 個月股價。
隨著外資空軍頻頻出擊，市場也相當關心，台股護國神山最輝煌的年代是否已經過去了？真如外資所說不再具備優勢嗎？
據美系外資報告指出，半導體產業有可能在2022年後半進入下修循環，由於摩爾定律成本優勢已經告終，台積電大規模投資先進製程的回報率恐將下滑，甚至認為未來毛利率不會再擴張、將失守50%。因前述原因，台積電未來12~18個月股價就像「死錢」。
業內人士認為，進入後摩爾時代，台積電已定義了摩爾定律的延續性，將跳脫電晶體數目、成本的傳統公式框架，而是透過各種技術創新，追求未來運算能源效率的持續提升（2x energy-efficient performance every two years，未來每兩年運算能源效率呈現倍數提升），這也是未來半導體產業成長的主要驅動力。
他進一步指出，AI、5G各種創新趨勢蓬勃發展，市場對於運算效能的提升永遠不會被滿足，只要人類、科技不斷往前進步及創新，就得用到先進技術及製程，這個需求並不會因為「成本增加」而消失。目前全球只有台積電能提供最先進的技術及充沛產能，別人難以取代及複製，因此在產品定價上仍具備優勢。
客戶／供應鏈／產能管理，台積電優勢強大
外資報告還指出，5奈米以下的資本密集度大幅增加，會是一大劣勢，其中一個原因與台積電失去和ASML等關鍵設備商議價能力有關。不過有設備主管私下指出，確實EUV設備只有ASML獨家生產，價格比較「硬」，但全球買得起的公司也只那幾家，台積電又是最大「buyer」之一，雙方關係比較像是互相牽制、共生共榮。
此外，近來市場壓低台積電未來成長空間，也可能與公司第二季毛利率不如預期、恐摔落50%以下有關。根據台積電近次法說會上的說明，主要是因為5奈米貢獻增加，以及產能滿載造成無法優化成本等因素（同時也包括了一些南科廠跳電影響）。
據台積電過去數據，以往每次RAMP一個新技術，前6~8季毛利率會低於公司其他製程平均值，之後就會回升。5奈米已於2020年第二季量產，或可複製7奈米經驗，6季後（即今年下半年）毛利率就可回到平均水準。若順利，下半年毛利率有機會回升，今年仍可達到50%長期目標。
下半年觀察四指標
整體來看，分析師認為，台積電除具備技術領先優勢外，不可取代性還有很多，其中之一就是擁有龐大產能，且可以同時RUN多種製程及多元產品，並保持交期及良率穩定，這是其他競爭者努力那麼多年都做不到的。再者，公司在客戶管理（customer management）、供應鏈管理能力也都十分強大，也是過去幾年能夠在激烈市場中勝出的關鍵原因之一。
相較之下，他認為，台積電將在全球廣設據點，除美國已拍板外，也傳出日本設廠消息，這反而帶來較多的不確定性。因文化不同，恐無法直接複製在台灣的人力管理經驗。不過，這是每間公司要走向跨國企業的必經之路，必須廣納全球不同地方的人才，才能走得更遠。
展望下半年，法人認為，接下來要留意四個重要指標，首先是大客戶蘋果iPhone 13預估出貨量目標，這關係今年智慧型手機市場表現；其次，超微、聯發科等大客戶下半年導入5奈米狀況；另外，毛利率是否在第二季觸底，下半年逐季回升；大環境方面則要觀察地緣政治、疫情、重複下單風險，這些都將牽動市場對台積電後市的看法。
