標普 500 指數今年已下跌逾 16%，股價創下一年多來新低，那斯達克指數則大跌約 24%，全球金融市場持續動盪！
最新出爐的美國4月消費者物價指數（CPI），年增率達8.3%，雖然比3月的高點8.5%略低，但高於市場預期，《華爾街日報》指出：通膨沒有降溫，上行壓力仍然存在。
「近期波動反映的是，投資人認為回到正軌的機會之窗正在關閉」，研調機構DataTrek共同創辦人科拉斯（Nicholas Colas）指出，標普500指數目前略低於4,000點，但若再跌大概500點到3,525點，反映美國會有50%經濟衰退的機率。
《MarketWatch》報導，聯準會（Fed）宣布升息2碼（0.5個百分點），是22年來最大升息幅度，就讓市場表現得利率彷彿飆到了2.5%，但現在才介於0.75%至1%。升息循環才剛啟動，市場更多的大起大落恐怕還沒到來，有三個原因，解釋為什麼股市動盪還會持續、且可能擴大。
根據道明證券用以衡量景氣變動方向的擴散指數（Diffusion Index），美國、英國、加拿大、歐元區的通膨上揚動力還是很強勁，各國央行對通膨降溫的預期，恐怕太樂觀。
人們的消費支出正轉移到航空旅行、日用雜貨、食品等，導致這些服務的價格攀升中。此外，雖然4月增加了42.8萬個工作崗位，但勞動市場嚴重供不應求，3月有高達1,150萬個職缺，是22年來最多。缺工造成薪資加速上漲，恐導致商品與服務物價上漲，進而驅動通膨惡化。
傑富瑞（Jefferies）首席金融經濟學家馬柯斯卡（Aneta Markowska）指出，「通膨不再局限於供應鏈問題，這些壓力變得更廣泛」。
而且，已經證明通膨並非暫時，歷史告訴我們，通膨一旦發生，就很難收回去。1970年代，美國受苦於嚴重通膨，直到1979年，伏爾克（Paul Volcker）上任聯準會主席，一年內把利率從10.25%猛升到20%，才把二位數通膨壓下來。
「通膨結果的未知，是市場變化的主要驅動力」，法國興業銀行的美國利率主管Subadra Rajappa說。
二、聯準會官員不排除升息三碼
5月初的聯準會會議上，主席鮑爾（Jerome Powell）淡化了一次升3碼的更鷹派可能，股市因此歡呼大漲。但隔天，停滯性通膨風險的現實馬上席捲而來，讓市場崩盤。
接著，其他官員相繼發聲，表示沒有排除升3碼的可能性，包含里奇蒙聯邦準備銀行總裁巴金（Thomas Barkin）、克利夫蘭聯邦準備銀行總裁梅斯特（Loretta Mester）等人。
自1994年11月以來，聯準會從未一次升息3碼，就連許多交易員在整個職涯中，也還沒有見過這麼激進的升息，市場恐迎來劇烈震盪。「市場正加速反映升息循環的預期，這讓我們越來越擔心這波循環的結局會不太好」，投行BMO資本市場（BMO Capital Markets）策略師林根（Ian Lyngen）和傑弗瑞（Ben Jeffery）說。
他們估計，直到某些事物失控，否則聯邦公開市場委員會（FOMC）會繼續提高利率，而顯然美股今年下跌16%還無法影響決策者的立場，跌幅若近乎翻倍達35%，恐怕才會有所改變。
三、實質利率可能隨通膨惡化上升
實質利率經過通膨調整，更能反映企業的實際資本成本，所以這項指標若劇烈飆升，對股市的衝擊會更大。
目前，實質利率已經攀升至逾2年來最高點。雖然瑞銀集團（UBS）的固定收益團隊認為，實質利率的調整已經差不多結束，但美國證券主管里夫可維茲（David Lefkowitz）等人卻說：「隨著聯準會試圖控制住通膨，無法排除實質利率不會進一步上揚。」
他的基本預測情景是，美國經濟將能免於衰退，股市有望收復今年初以來大部分的失土。不過同時坦承，對這個情景的信心不是太高。
（作者：邱韞蓁；本文由《商業周刊》授權轉載；首圖來源：Created by freepik）
