裕隆集團母企業裕隆 3 月底發布 2019 年財報，稅後淨損高達 244.65 億元，創下掛牌以來新高，市場錯愕之餘，裕隆股價卻沒有進一步探底，反倒在 4 月上旬開啟一波多頭走勢，儘管近幾週漲勢熄火，但市場對裕隆一次性認列減損的做法仍議論紛紛，甚至猜測是否在為 2020 年轉虧為盈做準備。

（作者提醒：本文提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。）

像裕隆這樣的老牌公司，財報裡面部門組成及轉投資架構錯綜複雜，除了有一些虧損的事業體連累整體集團的財報，一些該認列而沒有認列的損失也長期掛在帳上變成高估的資產，這些潛在損失就算沒有一次性認列，也會在慢慢的反應在歷年損益表上，當公司下定決心要整頓財務體質時，往往就會出現一次性鉅額虧損的狀況，部分媒體甚至用洗大澡來形容裕隆的長痛不短痛，那麼這次新台幣 244.65 億元的稅後損失，究竟涵蓋了哪一些損失？

其他營業成本

從裕隆 2019 年的損益表來看，最主要的差異來自成本及費用項目，變化最大的兩個項目分別是其他營業成本（成本）與預期運用減損損失（費用），其他營業成本增加的 169 億元主要來自資產減損損失，其中不動產、廠房及設備減損 63.37 億元，無形資產減損 62.46 億元。

（Source：裕隆 108 年合併財報）

裕隆因評估部分品牌車系銷售數量下滑，使機器設備可回收金額小於帳面價值，認列不動產、廠房及設備減損損失 63.37 億元。

（Source：裕隆 108 年合併財報 71 頁）

裕隆帳上無形資產由車型技術成本構成，包括多項車型技術授權合約、委託開發合約，多數是納智捷及東風裕隆委託裕隆相關企業華創車電開發的合約，由於納智捷銷量慘淡，公司評估這些無形資產未來可回收金額小於當時合約的支付價款，故認列減損，總計 2019 年共認列 62.46 億元無形資產減損。

（Source：裕隆 108 年合併財報 78 頁）

預期信用減損損失

除了固定資產及無形資產，裕隆也針對帳上的應收款項進行大掃除，從財報附註十二及附註十四來看，應收票據及帳款認列了 113.26 億元呆帳費用，其他應收款則認列了 88.84 億元減損損失，由於裕隆與中國東風汽車合資的東風裕隆（納智捷）財務狀況急速惡化，裕隆對東風裕隆的應收款項有無法收回的疑慮，在應收帳款的 113.26 億元損失當中，東風裕隆就占了 89.57 億元，其他應收款部分，也幾乎都是東風裕隆的應收款項，金額為 86.74 億元。

（Source：裕隆 108 年合併財報 51 頁）

除了應收帳款，裕隆也將帳上對東風裕隆的 86.74 億元其他應收款認列減損損失。

（Source：裕隆 108 年合併財報 54 頁）

裕隆獲利事業群

裕隆雖然將帳上大部分的納智捷包袱資產打消掉，但一家公司要賺錢終究還是要有獲利來源，攤開裕隆歷年的財務報表，可以發現裕隆旗下存在兩個非常賺錢的轉投資，分別是股價高達兩百多元的裕日車及股價九十幾元的裕融。

裕日車──持股 50.02%

裕日車全名裕隆日產汽車股份有限公司，是裕隆與日本日產在台灣合資的公司，台日雙方分別持股 50.02% 及 40%，該公司主要負責日產汽車在台灣的研發及銷售業務（製造業務留在裕隆），是裕隆集團這幾年最賺錢的事業群，近 8 年 EPS 有 7 年大於 15 元，更有 4 年超過 20 元，2019 年度 EPS 24.27 元，稅後淨利高達 72.82 億元，創下 6 年新高，裕隆因持股 50.02%，在採用權益法認列之關聯企業及合資損益占比的項目就可以認列 36.42 億元的獲利。

（Source：裕隆 108 年合併財報 68 頁）

裕日車歷年 EPS 及稅後純益表現亮眼。

（Source：cmoney）

裕融──持股 54.25%

裕融為裕隆旗下汽車貸款事業體，該公司主要業務為汽車借款、汽車分期付款及汽車租賃，2001 年從裕隆集團切割出來掛牌上市，至今裕隆仍持股 54.25%，裕融早年獲利能力並不突出，但近 8 年營運狀況起飛，漸漸成為裕隆的另一個小金雞，2012 年裕融 EPS 4.94 元，稅後淨利 12.87 億元，到 2019 年已成長到 EPS 9.12 元，稅後淨利 30.61 億元，以 54.25% 計算，裕隆就可以認列 16.6 億元的獲利，不過與裕日車有所不同，裕隆是與裕融編制合併報表的，因此裕融的財報會反映在裕隆合併財報的本業而不是業外，剩下 45.75% 不屬於裕隆的部分會在非控制權益的部分扣除。

（Source：裕隆 108 年合併財報 65 頁）

裕融近年業績表現優異，2019 年 EPS 及稅後淨利雙雙創下 8 年新高。

（Source：cmoney）

重點摘要

儘管裕隆近幾年深陷納智捷的泥淖，導致集團整體獲利狀況慘淡，但老集團終究還是有賺錢的事業體，比如日產代理權的裕日車及汽車貸款的裕融，光是這兩間轉投資，裕隆 2019 年就可以坐收高達 53.02 億元的獲利，以裕隆股本 157 億元計算，最多可以貢獻 EPS 3.37 元，投資人現在最關心的議題，是公司在大規模打消納智捷包袱，並認列減損損失後，能否在 2020 年順利轉虧為盈？

雖然尚無法知道 5 月上旬發布的 Q1 財報是否會出現更多減損損失，但可以確定的是，如果納智捷事業體在大減損後不再對母集團造成負擔，裕隆轉虧為盈甚至是獲利大增，就變成只是時間問題了。

（本文由 股市小 P 授權轉載；首圖來源：shutterstock）