美國股市在獨立紀念日（7 月 4 日）連假過後，期指在週一亞洲盤呈現上漲格局。摩根士丹利（Morgan Stanley，又稱大摩）最新研究報告對美股更加樂觀，認定美企大量裁員，將推升企業獲利。

Zero Hedge 5 日報導，大摩證券策略長 Michael Wilson 發表研究報告指出，美國為消除新冠肺炎（COVID-19、又稱武漢肺炎）對經濟的衝擊，祭出史上最大貨幣與財政刺激政策，全球股市應聲 V 型反轉，這讓許多人擔憂，股市已跟基本面脫鉤，並未反映風險。然而，股市經常是經濟的領先指標，該證券相信，股市 V 型反轉，預告經濟與企業盈餘也將跟著 V 型復甦。

Wilson 認為，心態保守的投資人，或許忽略營運槓桿（operating leverage）激勵盈餘反彈的潛力。數據顯示，在衰退時積極降低成本，能在經濟復甦時創造強大的營運槓桿。

根據 MoneyDJ 財經知識庫解釋，營運槓桿公式為 EBIT 的變動百分比除以銷售的變動百分比，也就是息前稅前盈餘（earning before interest and taxes，EBIT）隨著銷售量的變動而跟著發生變動的幅度。營運槓桿為公司營運中，固定成本的使用程度。一般來說，公司的固定成本占總成本的比例越高，其營運槓桿程度越大，而風險也越高。

Wilson 直指，對多數企業而言，員工占據的成本最高，而經濟衰退最大的特色就是失業率驟增。本次衰退中，失業率短短兩個月從歷史低點 3.5% 飆升至接近 15%。一般而言，失業率要花 1-2 年才能達到循環頂峰。然而，這一次失業率增速卻是正常的兩倍快。Wilson 認為，這應該能使企業在經濟走出衰退陰霾時，擁有比往常更精簡的成本結構。

也就是說，當經濟與銷售開始復甦時，營運槓桿這次會特別具有爆炸性。從投資的觀點來看，這代表許多企業及整體指數的盈餘，會比分析師目前預期的還要更快重返前波高。股市有望持續走揚，尤其是對經濟較敏感的族群與小型股。

值得注意的是，許多企業去年剛開始的營運槓桿就已轉負，這是大摩預期盈餘將衰退的主因，也是經濟擴張來到後期的經典特徵。這讓他相信今年 Q2 應是盈餘成長的谷底，而營運槓桿轉負程度最嚴重的企業，也是未來一年盈餘預期最樂觀的群體。

美股期指週一亞洲盤走強。MarketWatch 報價顯示，截至台灣時間 6 日中午 11 時 32 分為止，芝加哥交易所集團（CME Group）E-迷你道瓊斯指數（E-Mini Dow）連續期貨合約上漲 1.08%（278 點）、報 26,038 點。

以投資學經典著作《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）聞名的美國經濟學家麥基爾（Burton Malkiel）認為，聯準會（Fed）出手救世為因應疫情的必要之惡，大舉印鈔會壓抑債券收益，自然就推升了股市。

MarketWatch 6 月 22 日報導，麥基爾接受專訪時指出，許多人認為，疫情來襲後 Fed 出手干預，已讓真實經濟跟股票市場脫鉤。但實情是，不是只有 Fed 而已，歐洲央行（ECB）、日本央行（BOJ）也對經濟挹注數兆美元的資金。全球有很大一部分的優質債券利率都已轉負，雖然美國尚未如此，但 10 年期公債殖利率卻卡在 60-70 個基點動彈不得。這意味著股市會漲得比原本應該的水位更高。長期以來，股市一年的報酬率平均為 10%、債券報酬率則為 5%，假設這是正確的風險溢酬，這代表利率若降至零，股市報酬也會跟著縮水至 5%，未來報酬會更低迷。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：shutterstock）