美股 6 月 11 日從高點重挫，雖有不少人把矛頭指向狂熱買進的散戶，但野村證券的量化交易權威直指，「股市是因為撐不住自己的重量才倒下」。

MarketWatch 13 日報導，野村證券多資產策略師 Charlie McElligott 受訪時指出，選擇權交易商被迫拋出手中部位，是標準普爾 500 指數 11 日重挫將近 6% 的罪魁禍首。雖然美國部分州的染疫情況有再次增溫的跡象，觸發高風險資產的下挫走勢，但這不足以解釋為何股票會跌得這麼重。

投資人重新審視了那些受經濟成長左右的股票，部分決定將之獲利了結，進而導致融資買進這些股票的散戶遭銀行催繳保證金。McElligott 表示，「沒有人真正相信經濟進入全新的通膨增溫與成長加速階段」。

股市拋售潮開始加速，尤其是接近美股 11 日收盤之際。McElligott 直指，當股市下挫時，出售賣權給投資人的銀行與券商，虧損會愈滾愈大，這將迫使他們拋售股票或股票期貨，藉此為損失避險。這些交易商也希望在選擇權到期前賣出，而時間點通常落在週末附近。對價格波動很敏感的商品交易顧問（Commodity Trading Advisors，簡稱 CTA）則加深股市賣壓。

McElligott 直指，各國央行實施的低利率與量化寬鬆貨幣政策，創造了穩定攀升之後嚴重潰逃的股市傾向。長期利率遭壓抑，迫使資金湧出公債，以融資買進高風險資產，激勵股市進一步走揚。出售衍生性金融商品的交易商，則得以在波動低迷時創造收益，但得在股市波動變劇時趕緊避險。放空波動率的交易部位最終會變得過於龐大，一旦鐘擺盪至另一邊，這些部位將導致市場的反轉走勢更加激烈。

這就是所謂的明斯基時刻（Minsky moment），經濟學家 Hyman Minsky 之前曾發現，當過度槓桿持續引發投機活動，市場通常有崩潰的傾向。

散戶近來信心滿滿。體育和流行文化部落格「Barstool Sports」創辦人 Dave Portnoy 日前曾痛批巴菲特（Warren Buffett）是白癡。他 6 月 9 日接受華爾街日報專訪時又表示，「我花了一些時間才弄清楚，股市跟經濟並無關連。我有兩個投資規則：一、股市只會上漲；二、倘若你有任何疑問，參照規則一。」

Zero Hedge 11 日報導，Bianco Research 創辦人 Jim Bianco 指出，Fed 前主席葛林斯班（Alan Greenspan）率先提出「財富效應」（wealth effect）理論，現任主席鮑爾（Jerome Powell）幾週前做了進一步解釋：「若企業無法從市場拿到資金，難以展延債務，手上也沒足夠現金，他們勢必會裁員……因此，Fed 宣布借貸機制後，真正需要貸款的企業就能擁有許多現金部位。」

想讓遊戲繼續玩下去，Fed 的寬鬆貨幣政策得永不退場。這些政策能為全美 60% 擁有股票者增加財富，理論上還能在沒有通膨的情況下創造就業機會，基於這些原因，Fed 也許完全不想讓貨幣政策回歸正軌。也就是說，下次市場崩潰時，深信 Fed 將使出更激進手段（例如買進股票）的散戶，也會勇於追逐已經崩潰的股票。

（本文由 MoneyDJ新聞 授權轉載；首圖來源：shutterstock）